从市场预期与预算约束的角度来看，国有企业受政府直接影响，当决策层政策思路转换时，国有企业在软预算约束下，优先考虑的是响应中央号召，而非风险与收益，民间资本则不然，在硬预算约束下，优先考虑的是投资的成本收益，在对未来的预期没有发生转变之前，投资行为则较为保守。
一季度经济数据已经公布，整体形势好于年初预期，但是民间固定资产投资却不升反降，继1-2月份同比增速较上年下降1.2个百分点后，1-3月份继续下降1.1个百分点至6.4%。与民营企业投资对比鲜明的是，国有控股企业的固定资产投资完成额持续上升，1-2月份从去年全年同比增长1.9%跳增至5.5%，1-3月份进一步升至6.7%。
回顾历史，这一现象并不偶然。2008年国际金融危机爆发后，国企投资也是在市场一片悲观中先行快速扩大投资，民间投资则是在各项刺激政策时还保持收敛状态，直到2009年一季度经济底部确认后才开始加速。
首先，从市场预期与预算约束的角度来看，这并不难理解。国有企业受政府直接影响，当决策层政策思路转换时，国有企业在软预算约束下，优先考虑的是响应中央号召，而非风险与收益，民间资本则不然，在硬预算约束下，优先考虑的是投资的成本收益，在对未来的预期没有发生转变之前，投资行为则较为保守。
2019年年初时，市场对未来一片悲观。比如，今年前两个月全国规模以上工业企业利润总额同比下降14.0%，创十年新低。直到3月中下旬，随着发电耗煤等高频数据回升，预期才有所转变。
其次，民企违约之困并未完全化解。虽然从去年四季度开始，一系列旨在为民营企业减负的措施不断出台，但今年一季度，民企债券违约又出现一次小高潮。根据Wind资讯的统计数据，2019年一季度，中国债券市场累计有18家企业的39只债券出现违约，其中17家是民企；新增违约企业10家，违约规模157亿元，全部为民营企业。
再者，尽管民间资本的大环境在改善，但局部环境却有所恶化。近日，部分地方在林区、农地、景区等地拆除违建，个别地方甚至演变成了运动式强拆，要“一刀切”将所有违章都要拆除，从草根调研来看，很多农家乐和大棚、生态园都因为“违建”被强拆了。
今年1-3月，第一产业投资增速较去年全年下行0.7个百分点至3%，民间投资在第一产业投资中占比高达81%（根据2017年累计值估算）。其中，农林牧渔的投资增速仅有2.8%，相比去年全年增速下降9.5个百分点。
最后，制造业企业在等待政策的推出与落实，使得相关投资放缓。2018年12月召开的中央经济工作会议将制造业单独列为2019年重点工作任务，按照惯例，后续会有优惠、扶持政策推出。到2019年3月5日，《政府工作报告》又明确提出对制造业的税收优惠政策。3月21日才确定从4月1日起实施新一轮的增值税税率调整。
一季度制造业投资增速降至4.6%，较去年全年下降了近5个百分点。制造业投资中，民间投资占比达到87%（根据2017年累计值估算）。
此外，长期因素也不可忽视，如劳动年龄人口持续减少、提高对企业社保缴费的征收力度、不断加强的环保政策等，也在抑制民间投资的回升。
考虑到有关政策已相继落地，二季度民间固定资产投资增速预计会有所恢复。不过，需要警惕的是，基层政府对中央精神的领会与执行可能存在的问题，类似于环保治理时简单粗暴的行政手段，可能会破坏中央全力改善营商环境的努力。