第一节 铝业投资机会 分析
一、铝业供需平衡 分析 及产业总体投资机会的把握
专家预测，我国铝加工材消费高峰将于2005年后到来，并在2022年达到最高点，年需求将超过1000万吨。目前是国际铝业巨头进入我国市场的黄金时期，外商以高、精项目为切入点，凭借其在资金、技术、价格等方面的优势，投资国内铝业将可获得较好回报。
据中国有色金属加工协会专家邝汇珍介绍，近几年国际铝产业供大于求的过剩态势逐渐显现，而我国却“一枝独秀”，对铝材的需求始终保持旺盛状态，特别是受汽车制造及房地产两大产业的需求拉动，铝加工材产量持续走高，1990年时产量仅为39万吨，2002年就达到了274万多吨，年均增长率为17%。我国铝产业的高速发展期正在到来，而随着我国步入工业化后期，我国铝的消费量将大于铝的产量。
我国是世界铝生产大国，但并非强国，仅靠国内铝生产企业难以满足市场对铝材数量及质量的要求。通常，国际成熟企业所生产的板带、箔材比例可占到加工材消费量的60%左右，而目前我国企业这一比例仅为20——25%。据海关统计，最近五年，国内每年进口的铝板带、箔材都在20万至30万吨，而通过各种途径实际进入国内市场的数量远超过这一数字，且缺口在继续扩大。
另外，我国平均每人的板带、箔材、铝加工料的消费量分别为0.4公斤、0.2公斤、2.0公斤，而世界人均消费量则分别为1.7公斤、0.3公斤、3.3公斤。如果我国要达到世界平均消费水平的一半，至少还要再增加100万吨的产量。专家认为，国际铝业巨头此时投资我国机会最佳，外资在高端铝材生产方面优势明显，只要项目选择正确、产品质量好，市场潜力将十分巨大。
专家 分析 ，目前跨国铝业巨头受成本、环保等多种因素影响，已不可能在其本土继续扩大规模，增加产量，而在我国生产的板带、箔材价格比国外同类产品加运、保、杂费、关税等之后还低。此外，国际铝业巨头在价格走势的把握和风险防范方面有着国内企业无法比拟的优势，他们与世界大型铝锭生产商有广泛的业务联系，可以最低价拿到原料；他们有强大而知名的金融运作体系，有能力规避汇率风险；作为外资企业，可以享有一切我国政府和地方政府给予的进出口优惠政策。
我国铝产业适宜投资的地域在不断扩大，广东“珠三角”地区原是我国铝加工材的主要生产基地和集散地，外商多把投资方向集中于此。随着西部开发政策的深入推广以及城乡电网改造工程的展开，为国内铝消费量的增长提供了更大的空间。以往广东铝消费量“老大”的局面也正在得到改变，以上海为中心的新消费密集区正在快速形成。另外，东南亚地区、中西亚地区以及大量在华外资企业的来料加工贸易对铝加工材同样需求迫切。
据了解，我国铝消费市场的潜力已开始吸引国际铝业巨头的目光。2000年10月，我国最大的铝型材生产企业之一的亚洲铝业集团与北美第二大铝型材生产厂商美国鹰都铝业组成战略联盟，携手开拓国际市场。最近，加拿大铝业集团与宁夏青铜峡铝业集团、宁夏电力投资公司签署合资合同，并向青铜峡铝业集团注入资金3000万美元。
二、氧化铝价格走势与 行业 盈利能力
国内氧化铝生产厂家有中国铝业公司和山东铝业，由于山东铝业是中铝公司的控股子公司，其产品定价权归属中铝，因此，实质上只有国内只有中铝一家公司提供氧化铝。中国铝业制定氧化铝价格的依据主要是：澳洲离岸价、国际运输价格、关税增值税及进口杂费。
由于国内对进口氧化铝的需求旺盛，自2003年起，氧化铝价格一路上扬，最高达3675元/吨，2004年氧化铝价格曾短时间内下调，随后又恢复到了历史高位，目前价格为3700元/吨（含税）。2003年，山东铝业主营业务毛利率达33%，2004年前三季度的毛利率为39.7%，由于10月份发生了两次调高氧化铝价格，因此预计山东铝业主营业务毛利率将超过40%。
2005年前三季度氧化铝平均销售价格
单位：元/吨
三、电解铝价格走势与 行业 盈利能力
国内外电解铝价格相关系数高，比值围绕10：1波动。2002年底，国内外铝价开始同步上涨，2003年全年维持涨势，年末国内外市场价格分别为15650元/吨和1560美元/吨，全年涨幅为13.5%。2004年价格波动幅度较大，2004年4月，受中国宏观调控的影响，2004年5月份的国内标准铝锭市场价格下跌10%至15700元/吨，国外市场也受波及，6月份价格下跌7%左右。随后价格逐渐平稳，下半年市场价格围绕16000元/吨波动。
近期国内铝现货价格和期货价格一直很稳定，成交量也不是很大。但是，在这样一个已经无法再萎缩的行情中，后市铝价可能会有较好的上升势头，这从上周沪铝期价在沪铜大幅下跌的情况下却出现了连续的小幅上涨中就可以看出来。不过，如果联想到上周有关电解铝出口退税明年将被取消的消息正式被官方证实，沪铝的反常走势也就可以理解了。
中国明年将取消8％的铝出口退税。政府很快将公布文件。这也可以认为是国家对电解铝 行业 继续实行宏观调控的措施之一。不过，上周铝期价和现货价格的上扬也反映了利空消息正式出台后反而导致价格上涨的市场规律。目前情况下，铝价的走势仍然和国家的政策调控力度紧密关联。而从近期的政策走向来看，明年电解铝 行业 仍然会是国家重点调控的六大 行业 之一，因此整个产业产能的扩大仍然受到限制，供应量不太可能有很大的提升。
从电解铝本身的基本面情况来看，明年的价格走势应该是易涨难跌。政策方面，上周四在海口召开的2004年中国铝业研讨会上有官员表示，在中国政府已经针对冶炼商采取了严厉的限制措施之后，明年中国不可能再对铝出口征税。由于国家已经针对铝业部门采取了一系列的措施，其中包括信贷限制和征收较高的电费等以控制耗电量较大的铝产业的过热发展，因此政策方面的利空可以说已经基本出台。而明年国家要做的就是将宏观调控继续延续下去，这也等于是要对整个电解铝生产企业进行一次大的洗牌。
供需方面，目前中国国内的铝年消费量大约在600万吨左右，而今年的产量略高于消费量。但由于今年政府已经禁止了年产能在10万吨以下的冶炼厂直接进口氧化铝用作加工贸易，并且禁止那些使用过时技术和在2002年4月之后建立而没有获得中央政府许可的冶炼厂直接进口氧化铝。因此很多小电解铝冶炼厂将因为成本的高昂而关门停产，明年全年国内的电解铝产量将因此不会有大的增加。而如果中国继续保持目前这样的经济增长速度，明年的电解铝需求还将大幅增加。由于目前红火的汽车、建筑和包装 行业 的铝消耗量在未来几年的增长率可能会超过40％，因此预计未来三年铝的消耗量平均每年将会增长10％。据一些 分析 机构称，到2008年国内铝的消耗量将从目前的600万吨增加到930万吨。这样，此消彼涨的结果就是明年电解铝整体的供需情况将不会像前几年一样持续供大于求，对价格的支撑也将会较明显。在这样的情况下，明年的铝价应该会持续向好。
当然，在技术面上，目前沪铝除60日均线以外的其他均线都已粘连在了一起，成交量和每天波动的价格幅度也在逐渐减少，而这通常是价格将要出现大幅单边波动之前的征兆。同时，12月3日的快速向下穿刺也随即被下方的大量买盘托起，价格重新回到前期的波动区间，主力已经对做空的力量不足有了充分的认识，后市出现上涨的可能性很大。
2005年全球电解铝产量3193万吨，消费量3187万吨，略微过剩6万吨。2006年受国内外生产商减产预期影响，全球铝供应将出现平衡或轻微过剩，预计铝价仍将维持在高位震荡。主要原材料氧化铝的价格一直维持着震荡上行的趋势。目前，进口氧化铝的港口交货价已经上升为6500元/吨左右，较2004年10月份的4600元/吨上涨了41.30%。高价的氧化铝提高了氧化铝生产商的积极性，预计从2006年起，全球每年都将有新投资的氧化铝制造企业竣工投产，使得全球氧化铝的供求紧张状况将在2006年得以扭转。
据国家统计局统计，2006年前两个月，我国共生产氧化铝177.6万吨，同比增长了44.6%。照此计算，我国2006年氧化铝产量将达到1100万吨左右，比去年850万吨的产量增长29.41%，将大大超过我国电解铝产量的增长速度。据商务部预测，2006年全球产量预计为6607万吨，需求6567万吨。由2005年的供不应求99万吨转变为供过于求40万吨，供求关系的改变将促使2006年国际市场氧化铝价格回落。
从历史数据来 分析 ，一旦氧化铝价格出现回落，其下降的速度和幅度都将超过电解铝。这样的话，二者之间的价差将拉大。这对电解铝企业来讲无疑是有利的，因为氧化铝是生产电解铝的主要原材料，电解铝企业的利润主要是由二者之间的价差决定的，价差的拉大，将提高电解铝企业的毛利率，从而提升电解铝企业的盈利能力。
四、2006 行业 价格走势预测
国内原铝产量大于需求量约50万吨，而且出口退税率可能下调使出口减少，因此2005年原铝的价格有下调的压力，但是成本决定了电解铝价格在2006年难以大幅度下跌。
电解铝成本中最重要的是氧化铝价格和电力价格，预计2006年国产氧化铝价格为3800元/吨，进口价格为4000元/吨，以2吨氧化铝产一吨电解铝计算，氧化铝成本在8000元/吨左右。国内电解铝企业所用的公网电价平均约为0.32元/度，自发电的价格约为0.25元/度，以平均0.30元/度计，每生产一吨电解铝的平均耗电15000度，电力成本至少在4500元/吨以上。生产一吨电解铝的氧化铝和电价两项成本合计就达到12500元，全部生产成本预计在15600元/吨。
由于原铝市场竞争激烈，预计2006年的原铝价格应在15000～16000元/吨左右。
2005年原铝的国内和国际价格走势
根据中国铝业年报显示，2005年上半年氧化铝的生产成本上升了27.6%，总生产成本为61亿元，单位成本为1830元/吨。因此，氧化铝市场价格走势中的成本因素影响较小。
近年来，国内对进口氧化铝的依存度保持在40%左右，决定国产氧化铝价格制定的重要依据是进口氧化铝价格，因此考察世界范围内的氧化铝供求关系是关键。
1～11月年中铝氧化铝价格（不含税）走势
单位：元/吨
预计明年全球氧化铝产量和消费量分别为6060万吨和6000万吨，供需缺口为60万吨。受供过于求以及国内氧化铝自给率提高的影响，国际氧化铝价格将呈现稳中回落格局，我们认为国内市场上的进口氧化铝含税价格为3800～4100元/吨左右，国产氧化铝含税价格约为3700～4000元/吨，比2004年4季度价格分别下降大约8%～14%左右。
第二节 铝业投资风险
作为国家宏观调控的主要对象之一，电解铝等 行业 投资，今年经历了急刹车的过程。据国家发展和改革委员会新闻发言人曹玉书介绍，在去年增长86.6%的基础上，今年一季度增长放慢，达到39.9%。二、三季度更是大幅度回落，由一季度增长转为下降，下降幅度为6.5%。
在中间半年内，淘汰了一批高耗能、高耗水、重污染的建设项目，取消了一批技术含量低、明显超出市场需求和不符合结构调整要求的项目。与此同时，新建了一批技术含量高、环境污染少、市场前景广阔的项目。
其中有147万吨的计划建设产能被叫停，另有90万吨产能推迟，已建成的120万吨能力推迟投产，部分现有产能停产或半停产，电解铝 行业 投资过度的势头得到基本控制。
尽管如此，由于前期过热的投入，仍然出现了 行业 生产能力过剩问题，从2000年底的318万吨，猛增到2003年的800万吨，2004年又新投产一批电解铝项目。由于电价上涨和氧化铝价格居高不下，导致电解铝企业生产成本增加过多，多数独立电解铝企业均处于亏损或微利状态。企业被迫压缩生产，到2004年9月末，全国有近100万吨电解铝能力闲置。
在严格控制投资的同时，国家对电解铝的生产，也采取了严格的控制措施。近日，商务部和海关总署公布了《关于贯彻中央宏观调控政策严格控制氧化铝加工贸易的通知》，进一步提高了从事氧化铝加工贸易企业的标准和要求。限制年产能低于10万吨和仍保留自焙槽设备、使用低于160KA预焙槽设备，违规立项新建（原限制是年产能5万吨以下）的电解铝企业进行氧化铝加工贸易活动。企业在手氧化铝加工贸易合同备案数量未全部完成复出口前，不受理其新的氧化铝加工贸易业务申请（也就是必须出口）；并且对一年的出口返销期也不予延期。
据统计，今年头9个月铝产量达到59.3万吨，同比增长了23.6%。国家实施宏观调控后，一些新建电解铝项目和能耗高、污染重、效益低的落后项目受到了较大影响，但是产量并没有因为宏观调控而下降，只是跟前两年的高增速相比，增长已显得相对平稳。
业内人士认为，尽管国家对电解铝实施了重点调控，但是电解铝产量仍然保持增长，对氧化铝的需求仍在稳步增加。华夏证券 分析 师张芳预测，今年全年电解铝的产量仍然可能达到610万-620万吨，较去年的554万吨增长60万-70万吨，而前两年增长的产量都在100万吨左右。可见，虽然电解铝产业受宏观调控影响较大，但增幅仍然可观，并将带动对氧化铝的需求。
中国政府改变了以往鼓励出口的政策。最近业内纷纷传言：计划于2005年1月1日取消8%的铝出口退税，同时还要对铝出口征税。
澳大利亚高盛（GoldmanSachs）JB-Were公司 分析 师本月初表示，预期中国在2005年晚期将再度成为铝净进口国，因而未来数年中，铝价将维持在目前的水准。
目前中国的原铝生产商面临很大的困难：一方面是氧化铝价格上涨挤占了利润空间，商务部10月中旬下发文件，禁止年产能在10万吨以下的铝冶炼厂直接进口氧化铝；现货氧化铝价格继续攀升，中铝在10月27日将氧化铝现货售价提高到年度最高4330元/吨（10月份第二次提价）；另一方面，国家环保处罚力度加大。一些采用老式技术的小厂被迫关门倒闭。预测2004年中国铝产能将从去年的834万吨小幅上涨到840万吨，增幅1.9%。但国内铝冶炼厂数量将从2003年的132家减少到今年的110家。明年将有更多的冶炼厂被关闭。
今年国内铝价走势，与钢铁颇为相似。先是因宏观调控政策实施而下跌，最低时跌破15000元的大关；其后经过两个月的持续上扬，重新步入高价区，铝价在短短两个月上扬了2600元/吨，累计升幅达到了17.0%，电解铝价格的上涨跟四季度需求回升有关。特别是9月22日之后，国内铝价上扬速度明显加快，市场处于疯狂看多状态，到达了国内铝厂套期保值抛盘的理想价位。但是，从10月11日开始，又出现了明显的滞涨状态。
业内人士预计，由于氧化铝供给以及能源供给短缺，在中国市场需求稳定增长的带动下，未来几年国际铝价将保持强劲走势。作为本已投资过热的电解铝产业，一旦价格持续上扬，将会再度引起国家的密切关注，从而导致新的产业限制政策出台。
而国际方面也基本同步，其中伦敦铝9月20日从1710美元/吨附近突破上扬之后，经过15个交易日迅速拉升，到10月8日最高到达1882.5美元/吨，累计升幅达10%。但10月9日伦铝风云突变，由加速上涨转为快速下跌，仅4个交易日就下跌了160美元，其中10月13日当日就下跌109美元，为近些年所罕见。
对于铝价下跌，专家解释说，其直接导火索是10月13日国内市场纷纷传言人民币即将升值7%，导致当日国内铝价全线跌停。国内铝价的暴跌进一步传导到伦敦铝市场，使得当晚伦敦铝暴跌109美元。而伦敦铝的暴跌再次成为重大利空反作用于上海铝市，导致10月14日沪铝开盘随即全线跌停，市场处于极度恐慌状态。随着供应过剩逐渐缓解，国内铝价暴跌之后将稳步回升。上升幅度的上限在17000元/吨附近，预计第四季度的平均铝价在16000元/吨附近。
第三节 中国铝 行业 投资前景 分析
在国际铝产业呈现供大于求的过剩态势时，中国的铝需求量却一枝独秀地保持着旺盛的市场需求。
据专家预测，中国铝加工业材消费高峰将在2005年后到来，铝消费的最高峰将出现在2022年，预计可达到1000多万吨。国际铝业巨头目前进入中国市场的时机已趋成熟，利用其在中国投资的政策、技术、价格等多方面优势，建设高精技术项目，必将获得广阔的发展空间。
近年来，由于中国加速经济建设，铝加工材总产量持续走高，1990年为39.4万吨，2002年达274.4万吨，年均增长高达17%，中国已成为目前世界上铝生产发展最快的国家。另外，中国人均铝消费量低于国际平均水平和各发达国家，板带、箔材、铝加工料的人年均消费量分别为0.4公斤、0.2公斤、2.0公斤，而世界平均消费量则分别为1.7公斤、0.3公斤、3.3公斤。如果中国铝板带消费量达到世界平均水平的一半，则至少也要增加100万吨的产量。
从近几年生产与消费趋势来看，除中国之外，在世界范围内的铝生产将存在一个生产量相对平稳期，中国铝产业的高速发展期却正在展开，电解铝产量及铝消费量以20%的速度递增，对世界铝产量和消费量增加的贡献率达3%左右，世界铝的生产与消费的动力和增加量主要将来自中国。早期工业化国家统计表明，金属消费随GDP增长表现出先增长后降低的“钟型”增长模式。中国科学院有关部门据此预测中国铝消费将呈现逐年增长的态势，随着中国步入工业化后期，铝的消费量将大于铝的生产量，铝消费量的最高峰将出现在2022年，预计可达1000多万吨。
面对如此巨大的国内市场需求，中国是世界铝生产大国而非强国的现状决定了短期内单靠国内铝企业不能完全满足市场在数量和质量上的需求。突出地表现在，高、精、尖产品大量需要进口，如饮料罐板、PS版基板、高档幕墙板、屋顶幕墙板、航空、地铁、汽车车辆用板、高档涂层板、高档铝箔坯料等。
这种需求与供给不相匹配的矛盾是由于国内铝企业产业结构的缺陷造成的。这主要表现在：一是企业结构性缺陷，工厂多，规模小，质量差，形成不了竞争优势。全国现有各种铝加工企业1200家左右，平均产量仅几千吨，与国际大型铝企业无法相提并论。二是产品结构性缺陷，铝加工业成熟的一个重要标志是板带箔材比例占到加工材消费量的60%左右，而中国这一比例才约为20-25%，因此处在非成熟的成长期阶段。国际铝业巨头投资中国只要设备选型正确，产品质量好，市场潜力将十分巨大。
专家 分析 指出，国际铝业巨头此时投资中国，一方面可以满足我国国内巨大的市场需求，另一方面可以完全弥补国内铝企业存在的不足。中国铝消费市场的潜力已开始吸引国际铝业巨头的目光。2000年10月，中国最大的铝型材生产企业之一的亚洲铝业集团与北美第二大铝型材生产厂商的美国鹰都铝业组成战略联盟，共同开拓国际市场。
中国铝产业投资地域在不断扩大。广东珠三角地区是中国铝加工产品的主要生产基地和集散地外商，外商多把投资方向集中于此。随着西部开发政策的深入推广，城乡电网改造，都为国内铝消费量的增长提供了条件。以往广东铝消费量一枝独秀的局面正在得到改变，以上海为中心的新的消费密集区正在快速形成。
国际上对铝加工材同样需求迫切，出口市场比中国市场更大。专家建议，今后产品出口方向应重点考虑东南亚地区、中西亚地区以及大量在华外资企业的来料加工贸易。从目前中国周边市场和外商在华企业进口材料的使用来看，市场潜力仍很大，其可供出口和顶替进口的主要材料为：屋顶幕板、高档涂层板、航天航空用中厚板、交通运输用板、高档电子工业用板和铝箔坯料等。
铝 行业 近几年的发展呈现了明显的周期性特征，受国内宏观调控的影响，使 行业 处于上升周期的时间减少，我们认为，2005年包括电解铝和氧化铝在内的市场需求增速比2004年低， 行业 发展已进入下行周期，其中电解铝 行业 受成本上升和产能过剩的双重挤压， 行业 利润空间已很窄；氧化铝 行业 受全球供求关系的影响，价格有下调压力，使其 行业 价值比2004年降低。
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